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每经记者|岳楚鹏 每经编辑|陈柯名 兰素英 杜恒峰
今年以来，美元指数跌超10%，创下近40年以来同期最大跌幅，引发美元霸权是否进入“黄昏时分”的讨论。投资者对美元的悲观看法达新高。但美元贬值只是市场表象，其背后更深层次的原因，是美元作为全球核心货币赖以维系的三根支柱的动摇。目前，“去美元化”趋势渐显，美国财政部长称，稳定币可巩固美元霸权。
从布雷顿森林体系的黄金与美元挂钩，到中东石油与美元挂钩，美元霸权已经经历了两个版本，如今美元霸权还能靠稳定币“续命”吗？
2025年上半年，美国总统特朗普高调挥舞关税大棒，意图借“强美元”重塑美国优势。然而，事与愿违，6月26日，美元指数一度跌破97关口，为三年多来的新低。截至6月27日收盘，美元指数（DXY）年内累计下跌逾10%，创下自1986年以来同期最大跌幅。
视觉中国图
随着全球央行减持美债、机构资金大举“脱美”以及特朗普试图对美联储的干预，曾被视作无可替代的美元，正经历一场前所未有的“重新估价”。
加拿大皇家银行资本市场团队对《每日经济新闻》记者预测说，美元指数在2026年中期可能下跌至93至94的水平；到2026年底，这一数字将进一步跌至90至91的水平。
“避险货币”神话破灭
对市场而言，今年美元的下跌并非是寻常回调，更是其作为“避险锚”身份的动摇。
道富银行全球宏观战略主管迈克尔·梅特卡夫表示，“美元似乎正处于某种结构性衰退之中。”道富银行的数据显示，投资者目前对美元的悲观看法已达到新冠疫情暴发以来的最高水平，用银行业的话来说就是“减持”。
最近，交叉货币基差互换的变动也印证了市场对美元需求的显著减弱。这是一项关键的货币指标，反映的是在现金市场借贷成本之外，将一种货币兑换成另一种货币的额外成本。当市场对某种货币的需求增加时，这项额外成本或溢价就会上升；反之，当需求疲软时，则会下降甚至转为负值。
摩根士丹利团队在6月报告中写道：“近期交叉货币基差变动表明，投资者对美元计价资产的兴趣减弱，而对欧元和日元计价资产的兴趣增强。”
高盛认为，欧元在交叉货币基差互换市场中可能变得比美元更贵，这将是过去20年来的罕见现象。
投资者也在加速撤离美元资产。自今年3月底起，全球各国的官方机构启动了对美债的减持。
美国银行6月16日的报告显示，全球央行自3月底以来已累计抛售480亿美元美债，同时外国投资者在美联储逆回购工具中的持仓也减少约150亿美元。
与资金转向同时发生的，还有认知的转变。
瑞银资产管理公司全球主权市场战略和咨询主管马克斯·卡斯特利称，4月2日之后，储备经理多次打电话询问美元的避险地位是否面临风险。他表示，在他印象中，从来没人问过这个问题，即使是2008年金融危机之后也没人问过。
加拿大皇家银行财富管理高级投资策略师段乃榕向《每日经济新闻》记者表示，“从今年4月开始，很多美国客户开始主动询问如何分散配置资产，其他区域有没有更好的投资机会。这是近几年来我们看到的一个比较大的变化。不少亚洲客户也希望我们评估他们的资产组合，看能否适当调低美元资产的占比。”
官方货币金融机构论坛（OMFIF）的调查显示，近16%的央行表示计划在未来12至24个月内增持欧元，1年前这一比例为7%。未来10年，人民币将更受青睐，预计有30%的央行将增持人民币，人民币在全球储备中的占比将增加两倍，达到6%。
美元霸权“信用基石”松动
美元贬值只是市场表象，其背后更深层次的，是美元作为全球核心货币赖以维系的三根支柱的动摇：经常账户稳定、制度性信任，以及货币政策的独立性。
2025年第一季度，美国贸易逆差高达4502亿美元，创下历史纪录。这一结构性失衡并非偶发，而是“特里芬难题”在当前全球格局下的重现：美国为了维持美元在全球金融体系中的主导地位，必须不断向世界输出流动性，而这就导致了美国经年累月的财政赤字与经常账户逆差。美国向世界倾注的美元越多，其资产负债表就越沉重，全球市场对美元信用的依赖就越危险。
野村证券甚至提出质疑，随着美国在全球GDP中的占比持续下降，以及其他国家金融财富的不断扩张，美国的美元资产还是“安全堡垒”吗？
野村证券认为，特朗普的“美国优先”政策加剧了现代版的“特里芬难题”。这些政策可能导致通胀上升和财政赤字扩大，如果再试图通过财政补贴和价格管制来抑制通胀，那毫无疑问，财政赤字会越来越大，最终形成恶性循环。
与此同时，政策上的极化与不确定性，也在加速侵蚀对美元的制度性信任。
OMFIF近日公布了一项涉及75家央行的调查显示，美元是去年调查中最受欢迎的货币，但今年排名跌至第七位。高达70%的受访者表示，美国的政治环境阻碍了他们投资美元，这一比例是1年前的两倍多。
此外，一个更深层的隐患也正在浮出水面：美联储的独立性，正成为市场新的担忧焦点。
2025年上半年，特朗普频频对美联储施压，要求降息，并在多个场合质疑后者的政策路径。6月26日，据美媒报道，特朗普正考虑最早在今年夏天或秋天就宣布接替鲍威尔的美联储主席人选，远早于传统的3至4个月的过渡期。提前宣布人选可能会让候任主席影响投资者对利率未来走势的预期（注：鲍威尔的任期将在2026年5月到期）。
对美元来说，这样的变化至关重要。作为全球储备货币的核心，其价值不仅来自经济体量与资产规模，更依赖于背后那一套透明、独立、可预期的政策制度。一旦这种制度被认为可以被政治操控，美元的信用锚就会开始松动。
资金管理机构 Sarmaya Partners首席投资官瓦西夫·拉蒂夫（Wasif Latif）表示，特朗普任命“影子美联储主席”可能会动摇投资者对美联储独立性的信心，从而导致美元疲软。
近期，美联储理事沃勒和鲍曼先后释放“鸽派”信号，市场对美联储降息预期一度上升。此后，鲍威尔、纽约联储主席威廉姆斯、旧金山联储主席戴利等纷纷为降息预期降温。美东时间上周四，又有5位联储官员表示，不准备支持在下次会议（也就是市场预期的7月）降息。
稳定币能救美元吗？
目前，全球约88%的跨境贸易仍以美元计价和结算，SWIFT（国际资金清算系统）数据显示，美元在国际支付中的占比依旧超过40%。在危机时刻，美联储的美元流动性支持机制仍然是许多国家最后的融资渠道。
段乃榕向《每日经济新闻》记者表示，美元的疲软态势可能会持续一段时间，但这并不意味着美元将完全失去其作为全球储备货币的地位。“去美元化”将是一个缓慢而渐进的过程。
面对美元霸权的动摇，美国财政部长贝森特在社交媒体抛出“续命方案”：稳定币可巩固美元霸权，最终可能成为美国国债或短期国库券的最大买家之一。
目前，全球流通量最大的稳定币——USDT与USDC均锚定美元，在拉美、非洲、东欧等金融服务不足或货币体系动荡地区广泛使用。对当地居民而言，它们已经成为事实上的“链上美元”，兼具可携性、流动性与抗通胀属性。
这种趋势被视为“美元全球化的第二轨道”。即便美元在传统金融渠道中被减持，只要稳定币继续扩张，其全球流通基础仍能得以维持甚至拓展。
但稳定币真的能挽回市场对美元信用的信心吗？
长江证券宏观团队在一份报告中指出，稳定币治标不治本。虽然市场中锚定美元的稳定币占据主导地位，稳定币市场的发展也会带来美元需求增量，但这仅仅是延缓“去美元化”趋势，难以逆转长期积累的信用折损，美元主导地位的衰弱仍难避免。
加州大学伯克利分校教授巴里·艾肯格林在接受《每日经济新闻》记者采访时，也对美元稳定币能否对美元的国际和储备货币地位产生重大影响表示怀疑。
巴里·艾肯格林表示，美元稳定币或许在少数情况下使跨境支付变得更快、更便宜，能吸引一些国际用户，但其他创新，例如央行数字货币、mBridge项目（旨在研究如何应用央行数码货币和创新方案解决目前跨境支付的痛点），甚至Fedwire（联邦储备通信系统），也正在使跨境支付变得更快、更便宜。因此，他不认为美元稳定币会改变游戏规则。
在巴里·艾肯格林看来，美元的全球地位取决于美国政策的稳定性、美国的债务和赤字前景，以及权力独立性和法治，稳定币的发行和监管无法抵消这些方面的问题。
归根结底，稳定币并不是美元的“第二生命”，它只是美元信用的映射器。它可以在局部地区延展美元的流动性，却无法重建美元作为全球储备货币所依赖的制度性信任。
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